Dollar: wie tief noch?

Eine meiner Pro­gnosen für 2017 war ein schwä­cherer Dollar. Aller­dings hatte ich auch eine Gegen­be­wegung erwartet. Doch die kam nicht. Statt­dessen hat sich die Abwertung des Dollars beschleunigt. Mitt­ler­weile spe­ku­lieren wieder alle auf einen noch schwä­cheren Dollar, was eigentlich dafür spricht, dass Gegenteil zu erwarten. In den kom­menden Wochen werde ich ver­suchen, etwas mehr Klarheit zu gewinnen und die Leser von bto daran teil­haben lassen, indem ich ver­schiedene Dinge, die ich lese, hier ver­linke und kom­men­tiere. Beginnen wir mit einer Ein­ordnung in den theo­re­ti­schen Rahmen, den ich bei Black­Summit gefunden habe:

Zunächst die gra­phische Zusam­men­fassung der letzten zwölf Monate im US-Dollar. Abwärts:

• „First and foremost, the theory will tell us that other things being equal, the major factor would be interest rate dif­fe­ren­tials. If the interest rates in the US are higher (as they are) than let’s say in the EU, logi­cally we could con­clude that the dollar should strengthen against the euro.“
  – Fazit: So habe ich das auch mal gelernt, aber auch, dass man Wech­sel­kurse nicht erklären kann. Gälte die Regel, wäre der Dollar deutlich stärker.
• „Second, we should be looking at growth pro­s­pects. Again, the expec­tation for eco­nomic growth in the US sur­passes that of the EU, UK, and Japan, and thus again we should con­clude that the dollar logi­cally should strengthen against the other major currencies.“
  –  Fazit: Könnte auch sein, dass es die Ver­än­derung der rela­tiven Wachs­tums­raten zuein­ander ist, was gegen den US-Dollar spricht.
• „Third, we should con­sider special cir­cum­s­tances that attract capital, such as legis­lation. Again, the recent tax legis­lation in the US that reduces cor­porate tax rates and espe­cially the pro­vision for profits repa­triation should lead us to the con­clusion that the dollar should strengthen against other major currencies.“
  – Fazit: was wie­derum einleuchtet.
• „Fourth, the higher oil prices advance the cir­cu­lation of petro­dollars which in turn should support a higher dollar index, espe­cially when it is com­bined with higher US rates.“
  – Fazit: Oder der Ölpreis steigt, weil der Dollar schwach ist?
• „Fifth, the fact that the ECB is still in more accom­mo­dative mode than the Fed should also con­tribute to the uplifting of the greenback.“
  – Fazit: Mal abge­sehen davon, dass der Euro fern davon ist, eine gesunde und stabile Währung zu sein.
• „Sixth, a weak dollar advances com­mo­dities and hence pro­motes inter­na­tional trade which further con­tri­butes to syn­chro­nized growth while allowing eco­nomic weak­nesses (such as non-per­forming loans and col­la­teral holes) to either be hidden or par­tially addressed.“
  – Fazit: schwacher Dollar = glo­baler Scheinboom. Das gefällt mir.
• „Seventh, per­ceived credit inflation (expan­sionary policies) usually lead to cur­rency weakness.“
  – Fazit: Ist das nicht schön. Wer schneller Schulden macht, hat eine schwä­chere Währung. Lasst uns Gas geben in Europa.
• „Finally, poli­tical deve­lo­p­ments and the administration’s attitude towards the strength of the local cur­rency are signi­ficant factors in deter­mining the currency’s trajectory.“
  – Fazit: Ja, das haben wir natürlich schon, eine US-Regierung, die alles tut den Dollar zu schwächen.

„Our opinion is that despite the factors that under normal cir­cum­s­tances should have con­tri­buted to the streng­thening of the dollar, it is expe­ri­encing weakness for the fol­lowing reasons:“

• „First, capital flows and inter­na­tional invest­ments on behalf of US investors – given lower valuation abroad as well as the growth upswing in foreign markets – keep the dollar down.“
  – Fazit: Die US-Inves­toren diver­si­fi­zieren aus ihrem über­be­wer­teten Markt in die Welt. Nicht falsch. Bedeutet übrigens über­setzt, dass es eine schlag­artige Gegen­be­wegung geben kann, wenn die Börsen in den USA crashen.
• „Second, the Trump administration’s pro­tec­tionist attitude and ten­dency to sup­press and talk down the dollar con­tri­butes signi­fi­cantly to dollar weakness.“
  – Fazit: was aber zu einer Reaktion der anderen Regionen führen wird.
• „Third, expected credit inflation through infra­structure spending and higher US deficits is the de facto pro­le­go­menon of cur­rency weakness.“
  –  Fazit: wobei die USA damit ver­mutlich besser fahren als wir hier in Europa.
• „Fourth, the expec­tation at the beginning of the year that dollar weakness would reverse in 2018, had some investors taking long posi­tions on the dollar and shor­tening other cur­rencies. The covering of the shorts con­tri­butes to the dollar weakness we are observing in the last few days.“
  – Fazit: was aller­dings oft vor Wen­de­punkten der Fall ist.
• „Fifth, geo­po­li­tical deve­lo­p­ments and the absence of eco­nomic statecraft/diplomacy in the US allow other countries to diversify their reserves away from the US. This should be a source of major concern to US offi­cials. Che­a­pening one’s cur­rency is not prudent eco­nomic policy and rather becomes the source/cause of major pro­blems down the road.“
  – Fazit: Naja, ich denke, der Abgesang auf den Dollar ist dann doch ver­früht. Waffen sind ein starkes Argument.

„We expect the dollar to fluc­tuate between 1.18–1.25 against the euro for the next few months and thus inter­na­tional exposure could uplift port­folio ear­nings. However, we would not be sur­prised if in the second half of the year the dollar streng­thens due to the Fed’s policies, the repa­triation of profits (in the hundreds of bil­lions) and the attrac­ti­veness of higher pro­s­pects in the US, which in turn may reduce the attrac­ti­veness of higher inter­na­tional exposure.“
Fazit: Ich denke, es könnte auch zu einem „Dollar-Run“ kommen, wenn die gute welt­wirt­schaft­liche Lage sich ändert. Pro­tek­tio­nismus, Krieg oder einfach nur ein Crash. Einfach so.

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