In Italien beginnt das Ende des Euro

Heute werden uns zwei Themen beschäf­tigen. Zunächst das ein­fa­chere, nämlich die Zukunft der Eurozone nach der Regie­rungs­bildung in Italien; heute Nach­mittag dann die Aus­sichts­lo­sigkeit im Nahen Osten ange­sichts der demo­gra­fi­schen Ent­wicklung in der Region, die alles ver­spricht, nur keinen Frieden.
Beginnen wir mit Italien. Da reagieren dem­nächst aus­ge­spro­chene Euro­skep­tiker, um nicht zu sagen ‑gegner, und es pas­siert nichts. Die Zinsen bleiben tief, der Euro gewinnt gar zum ersten Mal seit Tagen wieder gegenüber dem US-Dollar dazu. Alles paletti also?
Natürlich nicht. Was sich dort anbahnt, hat das Zeug, den Euro innerhalb der nächsten zwei Jahre zu ver­nichten. Nein, das ist keine Pro­gnose. Da halte ich mich daran, ent­weder das Ereignis oder den Zeit­punkt vor­her­zu­sagen, aber niemals beides zugleich.
Was meinen denn die Angel­sachsen – okay, die sind ohnehin euro­skep­tisch, weil sie was von Wirt­schaft ver­stehen – zu dem Thema? Zunächst Ambroise Evans-Prit­chard (AEP) vom Telegraph:
Zunächst erinnert er daran, dass die Ita­liener allen Grund haben, nicht zufrieden zu sein:

Quelle: The Telegraph
Dann geht es um die poli­ti­schen und wirt­schaft­lichen Konsequenzen:

• „The for­mation of such a government – which could still unravel at the last moment – will stiffen German resis­tance to any form of EMU fiscal union or debt pooling. It effec­tively dooms the Macron plan for a eurozone budget, leaving monetary union almost unwor­kable in the next global downturn.“
  – Stelter: Das stimmt. Wenn es eine neue Rezession gibt – und die ist nur eine Frage der Zeit –, hat die Eurozone außer der EZB nichts zu bieten, was die Region, die fun­da­mental völlig aus dem Ruder läuft (es gibt keine Kon­vergenz, sondern zuneh­mende Divergenz!), nicht auf Dauer „retten“ kann.
• „Earlier pro­posals by the two parties included the creation of a par­allel cur­rency or „fiscal cer­ti­ficate“. The more sophisti­cated Lega variant would be based on per­petual tre­asury notes to cover €70bn (£61bn) of tax rebates and funds owed to state con­tractors. It is a way to inject liquidity into the economy, and to rein­troduce the lira by stealth.“
  – Stelter: Die Par­al­lel­währung habe ich auf bto schon im Oktober 2017 dis­ku­tiert. Ich finde es SUPERsmart und denke, es wird der Weg sein. → Kommt in Italien die Par­al­lel­währung?  Dazu der Tele­graph richtig: „The scheme would – if ever enacted – subvert the monetary control of the European Central Bank and destroy German poli­tical consent for the single cur­rency. It ulti­m­ately renders the euro structure untenable.“ So ist es.
• „It is a hazardous moment for Italy to start awa­kening the global bond vigi­lantes. The ECB is to wind down its debt purchase pro­gramme by the end of the year, depriving the Italian tre­asury of a backstop buyer for its debt. The country has to refi­nance debt equal to 17pc of GDP this year, one of the highest ratios in the world.“
  – Stelter: Es wird eben klar, dass der Euro zu Ende ist.
• „The markets have so far reacted calmly. Risks spreads on Italian 10-year bonds have risen just 18 basis points to 138 over the last week, but this may prove complacent.“
  – Stelter: Warum wohl? Wir wissen es! Es gibt einen mäch­tigen Freund in Frankfurt, der nicht Geld­po­litik betreibt, sondern Euro-Schulden-Sozia­li­sie­rungs-Politik durch die Hintertür.
• Kon­kreter: „A study by HSBC con­cluded that the ECB has mopped up half the gross supply of Italian debt during the QE phase and shaved at least 100 basis points off Rome’s bor­rowing costs, flat­tering the fiscal profile. The under­lying picture has been dete­rio­rating, adjusted for the cycle. The economy looks stronger than it is because a depre­ciation allo­wance of up to 250pc led to a tem­porary surge in investment, drawing forward fiscal sti­mulus from the future.“
  – Stelter: Dazu wurde Geld geschaffen, was auch bei uns gilt. Nur so zu Erinnerung.

Hier ein Chart, das ich schon mal auf dem Blog hatte:

Quelle: FT
Da ist es doch sofort klar, weshalb die Märkte positiv reagieren. Der Euro ist sicherer geworden, weil Euro­gegner dem­nächst regieren, muss doch die EZB noch mehr tun, um ihn zu erhalten!
Doch wie geht es jetzt weiter? Dazu zwei ver­schiedene Sicht­weisen, die ich beide für inter­essant halte. Zunächst nochmals AEP:

• „Mr Salvini has con­cluded – after wat­ching the Greek fiasco – that it is too dan­gerous for a debtor country to leave the euro alone, but he has not altered his view that monetary union is the work of the devil. He has merely shifted tactics. The Lega now aims to bring about ‚Italexit‘ by subtle means, sub­verting EMU from within. ‚The euro is and remains a failure. It is clear in our minds that the system of monetary union is destined to end, and the­r­efore we wish to prepare for that moment,‘ he said. “
  – Stelter: Es geht also darum, die Euro­währung als Ganzes zu beenden (zumindest in der heu­tigen Form) und das so, dass die Schuld­frage bei jemandem anderen hängen bleibt. Na, schon eine Idee?
• Zunächst also die bereits ange­spro­chene Par­al­lel­währung: „These pre­pa­ra­tions are sketched into the Lega – Grillini document. It calls for a study of “minibots”, per­petual tre­asury notes used to inject liquidity, initially by covering €70bn of state arrears to house­holds and contractors.“
  – Stelter: Übrigens eine wirklich gute Idee, nicht ganz so weit weg vom Wolffson-Plan.
• „While there is no public clamour for the lira, there is no love for the euro either. It is widely felt that monetary union is a German regime that has trapped their country in a bad equi­li­brium, depriving them of the sove­reign tools needed to con­front the post-Lehman slump and to protect their banking system.“
  – Stelter: Natürlich wird uns Deut­schen keine gute Rolle zuge­dacht, was vor allem an der ver­fehlten Politik der Regie­rungen unter Frau Merkel liegt.
• Die Lösung: „His goal is to set off a chain of events that leads to German with­drawal as the ‚cleanest‘ way to end what he calls the “infernal instrument of the euro”.“
  – Stelter: Das ist so richtig. Wir sollten aus­treten, bevor es Italien tut. Mein Credo seit Jahren: → „Lasst uns aus dem Euro aus­treten, bevor Italien es tut“

Also, Erpressung, die wir nicht mit­machen. Ich denke ja, Frau Merkel und Co. werden sich für Europa auch wegen der Migra­ti­ons­pro­ble­matik in jeder Hin­sicht erpressen lassen.
Wolfgang Münchau war in der FT noch etwas sub­tiler mit seinen Sze­narien. Schauen wir sie uns noch zur Abrundung an:

• „Should we be worried? The answer is yes, but not for the reasons widely assumed. Italy’s new leaders have studied carefully the con­fron­tation between Greece and the rest of the eurozone three years ago. They will not start their period in office by breaking the EU’s fiscal rules. They will not threaten to leave the euro. But we should think of this as a tac­tical retreat. None of the pro­blems for Italy in the eurozone have been solved. There will be no big struc­tural reforms, and no material reforms in eurozone gover­nance either.“
  – Stelter: Genau, so ist es!
• „The two parties cam­paigned on a platform of radical change to Italy’s eco­nomic and social policies and on immi­gration. The League wants a flat income tax. Five Star cam­paigned on a uni­versal basic income. Both parties want to undo the pension reforms of 2011. The League wants a fea­si­bility study for a “mini-BOT”, a debt instrument secured on future tax revenues that should be accep­table as a means of payment — in other words, a par­allel cur­rency. Think of it as a way to exit the eurozone without exiting the eurozone.“
  – Stelter: brillant und richtig!
• „There are two ways for the new government to meet the targets. The first is to water down the election pro­mises, the second to implement them later. The first would risk a breach with the voters, the second a battle with the EU. The coalition would have to do both. (…) Five Star and the League would self-des­truct if they failed to deliver what they pro­mised to their voters. The most likely policy evo­lution of this admi­nis­tration would, the­r­efore, be a period of reluctant com­pliance with EU rules, fol­lowed by three con­flicts.“
  – Stelter: Es dauert noch einige Zeit, aber es wird kommen.
• „Italy will ask for a change in the European treaties. I am certain that the EU would reject such a request. We should perhaps stop obsessing about whether Emmanuel Macron and Angela Merkel can agree eurozone reforms: the French and German leaders pro­bably will. But I doubt whether they can co-opt the new Italian prime minister into a deal if they reject Italy’s request to relax the fiscal rules.“
  – Stelter: Wir machen es, aber nicht die Hol­länder. Danke dorthin!
• „The second is the so-called mini-BOT. Five Star is notably cool on the idea, but the League sees it as a useful way to cir­cumvent fiscal rules. The idea failed in Greece through lack of pre­pa­ration. But if it is tech­ni­cally fea­sible, the poli­tical tempt­ation in this case would be over­whelming. For as long as Italy refrains from calling it a par­allel cur­rency, I see nothing the EU can do to block it.“
  – Stelter: Wann hat die EU schon was blo­ckiert, wenn es um Geld ging? Siehe Staats­fi­nan­zierung in Irland durch die Notenbank. Haupt­sache die Gurken haben die richtige Größe.
• „It would be naive to think of the election of two anti-estab­lishment parties in the eurozone’s third-largest economy as imma­terial. Italy after all is not Greece. And the League and Five Star con­stitute a far greater challenge to the EU con­sensus than Syriza.“
  – Stelter: stimmt!

Ach wie gut, dass der Maestro selbst weiß und sagt, weshalb es schief­gehen wird: „The worry is that Italy has con­tinued to suffer chronic capital flight even during the eco­nomic recovery. The pro­ceeds from QE have been recycled out of the country into accounts in Germany or Luxem­bourg. The Bank of Italy owes €426bn to its ECB peers through the internal Target2 payment system. This was sup­posed to self-correct. It has not done so. Alan Greenspan, former chairman of the US Federal Reserve, said the Target2 imba­lances show that the archi­tecture of the euro is ‚not con­cep­tually stable‘ and he is wat­ching the figures closely. ‚It’s some­thing that’s not going to work out well,‘ he said.“
– Stelter: „con­cep­tually unstable“! So muss man das Desaster mal benennen!
→ telegraph.co.uk: „Eerie calm in markets as Italy’s rebel leaders march on Rome“, 13. Mai 2018
→ telegraph.co.uk: „EU offi­cials braced for ’nightmare sce­nario‘ as anti-Brussels radicals prepare to govern Italy“, 10. Mai 2018
→ ft.com (Anmeldung erfor­derlich): „Italy looks for ways out of its eurozone fix“, 13. Mai 2018

Dr. Daniel Stelter — www.think-beyondtheobvious.com